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事件:
柏楚电子发布2022 年报：2022 年实现营业收入8.98 亿元，同比-1.64%；实现归母净利润4.80 亿元，同比-12.85%；扣非归母净利润4.66 亿元，同比-14.27%。
投资要点:
2022 年收入同比基本持平，Q4 业绩同比改善较明显。2022 年公司营业收入、归母净利润分别同比-1.64%、-12.85%，主要为2022 年整体制造业景气度较弱影响。单季度来看，2022Q4 公司实现营业收入2.46 亿元，同比+18.62%，环比+0.82%，同比增幅较Q3 有所扩大，Q4 实现归母净利润0.93 亿元，同比+4.90%，环比-33.05%，归母净利润同比增速转正，主要源于宏观环境改善及下游复工复产带来的需求边际影响。
利润率水平有所下降。2022 年公司毛利率78.97%，同比-1.32pct，归母净利率53.37%，同比-6.86pct，主要源于：1）切割头放量带动其他产品收入占比提升，叠加随动系统、其他产品毛利率下降，整体毛利率有所下降；2）2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，期间费用率同比+1.43pct，销管及研发人员增加导致期间费用率有所提升。
产品价格体现较强韧性，新产品快速放量。具体产品来看，2022 年随动系统、板卡系统、总线系统收入分别同比-28.47%、-24.31%、+0.40%，销量分别同比-29.69%、-28.25%、-8.14%，制造业整体景气度较低，同时部分需求转向高功率产品，随动、板卡系统收入及销量表现承压；随动、板卡、总线系统均价分别为0.83、0.77、3.96 万元/套，同比+1.74%、+5.50%、+9.31%，产品价格体现较强的韧性。2022 年其他产品收入同比+69.13%，主要源于切割头及主站卡产品放量。公司产品作为通用产品，受宏观经济变化影响较为明显，预计伴随复工复产、下游制造业加工需求复苏，公司业绩将进一步改善。
盈利预测和投资评级 考虑到智能焊接机器人等新业务出货放量仍需市场验证，同时制造业复苏周期仍需时间传导，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现收入12.38、16.89、21.78 亿元，同比增速为38%、36%、29%；实现归母净利润6.70、9.18、11.75 亿元，同比增速为40%、37%、28%，现价对应PE43.1、31.5、24.6倍，考虑到公司中低功率激光切割运控系统市占率在60%以上，新业务放量构建业务新增长曲线，业绩增长仍有充足动力，维持“增持”评级。
风险提示 制造业复苏不及预期，新业务拓展不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，高功率系统国产替代不及预期，宏观下行风险，原材料价格上涨风险。
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